传媒互联网行业及海外周观点：支持平台经济发展 CHATGPT接口费用大幅下降 AI下游应用有望迎来大爆发

　　传媒互联网行业及海外周观点：支持平台经济发展 CHATGPT接口费用大幅下降 AI下游应用有望迎来大爆发

　　上周传媒板块指数上涨4.57%，上证综指上涨1.87%，深证成指上涨0.55%，创业板指下跌0.27%。涨幅前三：新华网（+14.71%）、昆仑万维（+14.44%）、每日互动（+13.43%）；跌幅前三：拉卡拉（-3.56%）、锋尚文化（-2.13%）、世纪华通（-1.11%）。

　　上周AI 板块表现亮眼，ChatGPT 接口费用大幅下降，AI 下游应用有望迎来大爆发。3 月2 日，Open AI 宣布开放了ChatGPT 和Whisper 的模型API，用户可将其集成在应用程序等产品中。此次Open AI 开放的ChatGPT API 模型是Gpt-3.5-turbo。这与ChatGPT 目前使用的是同一种模型。价格为0.002 美元/1k tokens，GPT-3.5 模型达芬奇版本为0.02 美元/1k tokens。百度官方宣布计划于3 月16 日14 时在北京总部召开新闻发布会，主题围绕文心一言。届时百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏、百度首席技术官王海峰将出席。

　　我们认为AI 板块系A 股成长股长期机会，我们近期报告2 月26 日《3月首推美团和新东方在线，AIGC 短线日《互联网重点推荐美团，A 股无惧AIGC 主题调整，游戏和线下体验低估值调整即机会》、2 月13 日《AIGC 关注度持续提升，继续看好线下体验、游戏等主题机会》，重点提示：AIGC 有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。

　　对应三类公司值得关注：1）上游算力相关的【英伟达】、【浪潮信息】、【天孚通信】、寒武纪和数据处理相关的【海天瑞声】；2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC 技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度集团-SW】、字节跳动、【腾讯控股】、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司（如文学小说、图片视频等领域），如【汤姆猫、万兴科技、顺网科技、昆仑万维、中文在线、视觉中国、三七互娱、三人行、恺英网络、蓝色光标】等。

　　其中我们2023 年年度策略报告重点推荐的四大板块，游戏/线下体验/广告/电影行业估值中枢分别为16x/19x/22x/26x，均处于左侧投资位置，尤其系游戏/线下体验/广告等均有AIGC 衍生的逻辑叠加，如游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容丰富度、线下体验公司内容增加、广告公司迎合客户需要引入AIGC 内容及服务等。

　　1、游戏：2023 年基本面看好版号供给常态化带来的行业β修复。游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块，如三七互娱于2019 年推出智能投放“量子-天机”系统，近期有望实现估值提升。3 月起游戏行业有望进入新的游戏上线周期，腾讯、米哈游、网易、莉莉丝等多家厂商大作定档。腾讯的奇幻题材俯视角MMOARPG 手游《命运方舟》宣布即将开启小范围技术测试，该游戏在海外市场表现出众，上线 万，Steam 最高同时在线 多万；米哈游的第一款回合制RPG《崩坏：星穹铁道》三测，或定档4 月26 日，目前的预约总量已达到1500 万；网易的武侠开放世界《逆水寒》手游宣布将于4 月28 日开启“寻梦测试”，3A 级拟真操控竞速游戏《巅峰极速》宣布将于3 月开启首测；莉莉丝的《战火勋章》在国内开启了首次测试，去年年底拿到版号之后，产品已经定档在今年4 月。 重点关注2 月传媒提名金股【三七互娱】、弹性标的【恺英网络】、稳定性较高【吉比特】、以及【名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。

　　2、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023 年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2 出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC 应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（公司节前发布22 年业绩预告符合我们预期，底部回购彰显信心，我们11 月24 日发布深度报告，重点看好23 年修复，目标市值1235 亿）、建议关注【芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望受益于AIGC 主题估值提升。

　　4、电影：我们1 月份重点提示“春节档拐点”及“23-24 年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。目前春节档迎来“开门红”，票房最后录得67.58 亿，同比增长12%，基本符合我们前期预期（70 亿目标），为春节档票房历史第二。档期观影人次为1.29 亿，同比增长13.16%，观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复。档期平均票价52.3 元，较22 年票价峰值52.7 元有所降低，“让利迎客”吸引观众春节观影。我们预测2023 年全年票房有望恢复至501 亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A 股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAX CHINA】。

　　上周纳斯达克指数上涨2.58%，MSCI China 指数上涨3.74%，恒生指数上涨2.79%，恒生科技指数上涨5.00%。恒生科技指数成分股涨幅前三名：众安在线%）、百度集团-SW（+13.70%，3 月16日召开“文心一言”主题新闻发布会）、快手-W（+11.16%） ；跌幅前三：比亚迪电子（-2.40%）、阿里巴巴-SW（-2.28%）、海尔智家（-0.17%）。

　　3 月5 日，政府工作报告对于数字经济的表述由2022 年度的“促进数字经济发展、充善数字经济治理、释放数据要素潜力”转变为2023年度的“大力发展数字经济、支持平台经济发展”。我们认为这是对于平台经济未来发展释放的重要积极信号，同时我们对2023 年中国经济的整体复苏仍然充满信心，互联网公司具有较强的可选消费属性，重申此前“看多恒生科技”观点，坚定看好复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场继续上演业绩反转和估值修复共振的行情。建议投资者仍然重点关注经济复苏顺周期各个赛道，以及处于行业龙头的平台型公司。如【美团-W】互联网板块现价段首推标的，2月20 日周报重点提示；【百度集团-SW】国内AI 龙头，3 月16 日14时在北京总部召开“文心一言”主题新闻发布会；【新东方在线】自营品品类扩充，专场活动和室内访谈活动已开始逐步恢复。

　　【美团-W】上周上涨5.88%。互联网板块我们首推美团。据36 氪，美团高级副总裁、最高决策机构S-team 成员陈亮已于近期离职。陈亮在2011 年加入美团，与美团CEO 王兴是初高中同学，曾先后和王兴与王慧文创过业。2011 年，其与王慧文创办的淘房网被美团收购后，陈亮和王慧文等十余人一起加入美团。在美团的12 年，陈亮先后负责过移动、酒旅、生鲜以及社区团购等业务，是美团内部核心的开山大将。

　　观点：1、主营业务成长空间仍然清晰：餐饮外卖业务行业地位稳固，频次、客单价、单均收入和利润均有提升空间，中长期业绩可保持稳健增长；到店酒旅业务虽面临抖音竞争，但美团、点评仍有独特壁垒，且行业空间依然广阔，抖音更多是增量竞争，因此我们对该业务的恢复和持续增长仍有信心；以闪购为代表的新零售业务空间广阔，美团在即时零售领域交易规模、用户心智、配送效率持续领先，有望获得最大的市场份额。

　　2、经济复苏驱动业绩回暖：疫情期间外卖业务受到较大干扰，疫情后用户回归办公场所，有望带动外卖业务需求回暖；到店酒旅业务在疫情期间受损更大，预计今年将随着行业回暖显著复苏；疫情期间培养的即时零售用户粘性有望在疫情后延续，而频次提升和品类扩张将继续推动业务高速增长。

　　3、市场对抖音竞争过分担忧：我们认为抖音在外卖领域很难挑战美团的行业地位；而在到店酒旅领域，抖音注重于“发现需求”，更多是通过内容推送创造新的团购订单；而美团、点评注重于“细化需求”，满足的是用户已有需求意向后选择、评价的导购过程。因此二者的并行发展并不冲突，且相对于5 万亿的餐饮市场，到店团购的GTV 渗透率仍然非常有限。因此我们认为今年在行业复苏、两家均加大人力投入的背景下，更可能的情况是双方都取得较好的业绩增长，而非面临存量博弈的局面。

　　4、估值较低。目前市值仅对应23/24 年20/15xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持公司“买入”评级，2025 年目标价434HKD，继续重点推荐。

　　【腾讯控股】上周上涨5.21%。《黎明觉醒：生机》正式上线 ，上线当天冲上iOS 免费榜榜首，并且最高进入过畅销榜Top 6。《命运方舟》即将开始小范围技术测试，该游戏属于奇幻题材俯视角的MMOARPG 产品，在海外市场表现出众，上线 万，Steam 最高同时在线 多万。《白夜极光》发布了新PV“巨像启航”，作为腾讯在海外发行打响的二次元新品，根据Sensor Tower 统计，2021 年在海外市场上线万美元，空降收入统计榜单第23 名。在日本市场游戏上线半个月位列手游畅销榜第11 名，是统计期内表现最好的外国手游。根据葡萄游戏，《重生边缘》预计会在4 月份开启测试，是今年少见的自研端游新品。

　　观点：我们仍然重点推荐腾讯控股，认为是目前互联网行业中确定性较强、中长期展望较好的平台型企业。公司2023 年游戏、广告、金融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有望继续显现，业绩复苏的确定性强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务，进一步打开变现空间。我们预计腾讯2022-2024 年收入分别为5575/6108/6945 亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；预计2022-2024年Non-IFRS 归母净利润1173/1365/1549 亿元， 同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP 估值得到公司总估值4.04 万亿港元，折合每股合理价值421 港元/股，推荐并维持“买入”评级。

　　【快手-W】上周上涨11.16%。快手作为以广告收入为主的媒体平台，受益于经济复苏周期。我们认为快手的广告业务今年大概率迎来明显复苏，带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观。而在电商业务方面，“2023 快手年货节”期间消费增长明显。我们对快手全年的各业务复苏和盈利持续改善较有信心。

　　观点：从中长期来看，快手有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，打开更多的收入空间；同时，公司继续控制各项成本和费用，盈利能力有望持续改善。我们维持对公司的“买入”评级。

　　【拼多多】上周上涨14.30%。3 月2 日消息，雷锋网独家获悉，拼多多跨境电商平台Temu 近日调整业务KPI，目标是在2023 年9 月1日，北美市场GMV 超过SHEIN。同时，Temu 在内部会议中表示，将投入200 亿人民币，助力实现该目标。有业内人士认为，上述KPI应该是指日GMV 超过SHEIN，而非全年GMV。Temu 目前的客单价为35 美金左右，SHEIN 为70-80 美金。粗略估算，如果Temu 想完成KPI，订单量需要达到SHEIN 的2 倍以上。

　　拼多多作为估值相对合理、成长性较强的平台电商龙头，2023 年有望受益于经济复苏实现更好的业绩增长，同时Temu 出海业务前景广阔。

　　观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平。同时公司成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。根据2023 年3 月5 日Bloomberg 一致预期，拼多多2022-2024 年收入分别为1305/1649/1980 亿元，Non-GAAP归母净利润373/426/540 亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”

　　的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长，并期待农业和出海业务的更多突破，建议重点关注。

　　【京东集团-SW】上周上涨3.53%。京东官宣3 月6 日晚8 点百亿补贴全面上线。我们认为“价格战”是零售行业常见的竞争手段，行业最终格局变化的关键仍然在于是否为消费者创造了独特的体验和价值，以及是否优化了行业整体的效率。从这个角度上看，我们认为单纯的价格补贴并不能为京东建立流量上的持续优势，且与公司此前降本增效、优化供应链效率的路线不太符合，因此我们不太看好京东“百亿补贴”的最终效果。

　　观点：我们认为京东作为中国电商行业独树一帜的以自营零售、自有物流为核心的综合平台，依靠商品和服务的“好”以及物流的“快”

　　建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务仍然稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期看，疫情对服饰、美妆、手机、酒水等消费品类造成了不利影响，但我们认为京东的零售业务仍具有足够韧性，预计Q4 仍将保持收入正增长；同时，公司降本增效效果明显，零售业务利润率同比大幅提升，物流业务、新业务亏损持续缩窄，我们预计Q4 京东零售业务经营利润率和公司整体Non-GAAP 净利润率仍将同比显著提升。中长期来看，我们预计京东在零售（尤其是商超和新百货品类）、服务、物流等业务的带动下整体收入仍将保持较快的增长，同时经营利润率和净利润率继续稳步提升。我们预计京东2022-2024 年收入分别为10433/13352/15687 亿元，同比增长10%/28%/18%，non-GAAP 归母净利润261/353/476 亿元，同比增长52%/36%/35%，净利润率为2.5%/2.6%/3.0%。我们维持对公司的“买入”评级，目标价373HKD/95USD，对应2023 年30xPE，继续重点推荐。

　　【新东方在线%。基本面方面，上周日均GMV 大约3007 万。其中，1）代销业务方面，上周日均GMV 大约2708 万；东方甄选的定位中高端，逐渐成为消费者信赖的购买渠道，用户群体购买力强。2）自营产品方面，上周日均GMV 大约300 万。自营品方面做了品类扩充，除有优势的食品饮料类，美丽生活增加了日用品自营品牌。自营产品在配料和口味、用户痛点方面做了创新，引领了抖音平台的消费升级，食品饮料主打健康美味高性价比，成为消费升级的新兴消费品牌。我们认为新老SKU 产品均表现不俗，新SKU 推出节奏稳定，用户需求还有可挖掘空间。

　　内容方面，专场活动和室内访谈活动已开始逐步恢复，看世界的内容属性更强，随着线下消费和国内外旅游的复苏而受益，且有进一步拓展矩阵号的整体客群的可能性。整体看，内容质量高稀缺性强，日常直播和室内访谈方面，主播的发挥越来越稳定（类似于边吃边聊的知识型脱口秀访谈），户外直播也可以不断提供内容创新，逐渐成为抖音平台的竖屏综艺。

　　矩阵号方面，东方甄选主账号上周日均GMV 大约1979 万。东方甄选看世界俞敏洪滑雪场上周直播2 场，GMV667 万，客单价734 元。

　　东方甄选美丽生活上周日均GMV751 万，其中3 月4 日女神节，美妆专场，GMV1771 万。东方甄选图书号上周日均GMV 大约54 万。

　　东方甄选自营号上周日均GMV92 万。东方甄选将进酒上周日均GMV稳定在37 万。

　　观点：我们认为，从直播间的数据来看，公司的解决问题和创新的能力比较强，从而带来更长远的企业长期价值，逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌。新东方在线需要从流量和GMV 的形成机制，从同时提供两种产品的角度去理解数据背后企业经营的变化。不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，承接流量和客群，并通过内容的创新和货品的复购来保持持续性，为中产客群带来了食品饮料等消费品的高性价比下的消费升级。作为同时提供两种产品（内容和货品）的直播电商，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品销量和SKU 增加带来的自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。

　　百度、阿里、爱奇艺、网易、哔哩哔哩等公司陆续发布22Q4 财报，整体表现尤其是利润端超出市场预期，且都对23Q1 的复苏有较乐观的指引。我们结合疫情形势、跟踪数据以及各公司对于22Q4 的指引，认为22Q4 互联网行业整体收入的增速环比22Q3可能有所下滑，预计22Q4 美团外卖/到店业务收入、快手广告收入、京东整体收入增速可能均回落到个位数。而腾讯广告业务因低基数，22Q4 增速可能开始同比转正。

　　平台经济降本增效效果明显，各公司盈利能力进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应将进一步释放，盈利能力2023 年随着收入的恢复可能继续提升。阿里、腾讯、京东、美团等企业22Q3 业绩利润端均明显超出市场预期。

　　拼多多已经连续几个季度利润率稳步上升，我们认为即使公司表示将加大投入，但较高的净利润率也有望长期保持。我们认为头部互联网公司22Q4 和2023 年的Non-GAAP 净利润仍有望普遍超出市场预期。

　　2023 年整体来看，我们认为互联网板块将随着经济和消费的回暖业绩逐步复苏。具体来看，可能受益于经济复苏周期的板块有：

　　1 本地生活，包括餐饮外卖、到店消费、电影等板块；2 异地出行，OTA 板块将明显受益；3 可选消费的回暖将带动电商平台的业绩复苏；4 企业开支有望在经济回升后增加，利好广告、在线招聘、SaaS 等板块；5 房地产行业有望随着宏观经济改善以及政策放松而回暖，利好房产经纪平台，以及地产链可选消费。6 文娱行业（游戏、电影、长视频）也有望随着消费力的复苏和政策的边际改善而逐渐回暖。

　　在广告行业中，我们看好【腾讯控股】的领导者地位以及视频号的显著增量，以及【快手-W】、b 站等新兴平台的收入弹性。基于广告行业的后周期属性，我们认为广告行业相对于整体经济会稍微滞后1-2 个季度，但最终仍会随着经济而回升。从广告主结构看，快手作为短视频平台，广告投放更偏效果类，而b 站的消费品牌类广告占比更高。在2023 年经济回暖的背景下，效果类广告作为能够撬动真实交易额的广告类型，可能更受到广告主的欢迎，复苏的确定性更强。因此，我们认为广告复苏的确定性上快手略好于b 站。

　　在电商板块中，【拼多多】近期表现一枝独秀，流量和业绩增长均处于领先地位。京东目前处于战略调整期，未来战略变化有待观察。阿里、唯品会估值相对便宜，但业绩表现仍然相对较差，市场份额仍然面临众多对手的挑战。【达达集团】有望随着即时零售行业的发展实现较快的GMV 增长和盈利能力的改善。电商行业整体来看，我们仍然最看好拼多多在业绩增长方面的确定性。

　　本地生活板块中，我们认为【美团-W】仍然是行业的首选，虽然抖音在到店业务的竞争会带来一定的压力，但我们认为美团仍然能在行业复苏的背景下充分受益，2023 年取得较好的业绩表现。

　　国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”目前已处于落地阶段，在电商、互联网金融、游戏行业持续释放出积极信号；中美关系层面，PCAOB 审计结果初步证明美方可以完成对中国公司的底稿审计，中概股退市风险大幅下降。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。

　　从估值层面看，恒生科技指数近期持续反弹，但目前处于近2 年PS 估值的较低分位水平，中长期看整体性价比仍然较高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司2023 年的业绩和估值修复进程整体仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。

　　截止2023 年3 月3 日，恒生科技指数的PS 估值为2.05x，处于近2 年的历史较低分位。

作者：admin

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