【东北晨会1126】策略：跨年主线主抓强势风格延续转债深度：光伏行业转债怎么看？盛美上海（深）、金固股份、快手调研邀请

　　原标题：【东北晨会1126】策略：跨年主线主抓强势风格延续/转债深度：光伏行业转债怎么看？/盛美上海（深）、金固股份、快手/调研邀请

　　【东北策略邓利军】策略点评：新能源景气扩散，跨年主线主抓强势风格延续。11月24日盘面上周期、稀土行业表现较好，光伏受政策影响有所调整。2021年11月24日一级行业涨幅靠前的主要有煤炭（5.74%）、食品饮料（2.08%）、纺织服装（1.69%）、传媒（1.29%）和钢铁（1.15%）；概念板块来看，涨幅靠前的有稀土（5.74%）、稀土永磁（4.43%）、光模块（3.93%）、CRO（3.29%）和钨矿（3.09%）等。具体来看，稀土板块表现较好的原因可能是由于近期市场监管总局印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出要发展永磁外转子电动滚筒等技术设备，稀土相关产业链将会直接受益；此外光伏板块表现较弱，主要原因是由于湖南常德市发改委表示当前由于各光伏发电县市申报项目远远超过电网可消纳能力，全市暂停新增光伏发电项目备案工作，受此消息影响，光伏板块跌幅较大。

　　预计今年跨年行情领涨主线预计仍在新能源和科技等相关的成长行业。通过我们之前的统计发现，跨年行情主要有4个特征：（1）跨年行情的领涨主线多数延续前期表现强势的行业；（2）此外领涨主线均为跨年期间景气度逻辑得到验证的行业；（3）结构性行情下强势行业有更大概率成为领涨主线）仅在股灾或熊市中前期弱势行业才有可能出现反转。从当前市场来看，前期表现较强的行业主要集中在新能源、有色、电子等成长行业，周期受政策影响后续景气度可能有所下降；从近期市场涨跌幅来看，涨幅较好的行业依然与新能源产业链关系密切，说明当下新能源等板块的高景气度持续得到验证，最后在当前结构性行情下，新能源、电子的优势风格有更大概率得到强化，因此我们认为年初以来表现优异的成长主线如新能源、电子、军工等板块将继续引领跨年行情。

　　【东北固收陈康】转债深度：光伏行业转债怎么看？光伏行业产业链上游为以硅料为原材料制作单晶硅棒和多晶硅锭的加工企业，产业链上游重点关注硅料自身产能扩张情况，硅料价格受供需影情况影响，具有较强周期性，硅料生产企业的毛利率受硅料价格影响较大，毛利率水平正常年份在20%-30%，在供需偏紧年份在30%-50%，属于毛利率较高，行业集中度较高竞争较小环节。此外，上游涉及到的辅产业链主要是硅料生产的热场材料和设备。

　　光伏产业链中游是硅片、电池片和组件的加工制造环节，按照硅片的晶体结构不同又分为单晶硅和多晶硅。硅片、电池片和组件一方面受下游需求端影响，另一方面受上游原材料硅料影响，以及自身行业集中度情况，盈利能力差异较大。行业集中度较高的硅片议价能力较强，成本端较容易向下游传导，毛利率水平在30%-40%。电池和电池组件市场集中度较低，附加值较低，毛利率较低，大致在15%-25%，行业竞争激烈，主要是比拼自身技术和上下游一体化生产经营能力。同时作为生产电池组件的辅料的光伏玻璃、胶膜、背板和边框也会受光伏组件扩产增加带来供需周期性影响。

　　光伏行业下游电站端主要以大型央企、国企的投资运营为主，是光伏装机的需求端，市场集中度较高，毛利率较高，盈利能力稳定，主要成本来自于初始投资建设成本，后期费用主要来自于对设备折旧摊销，通常光伏电站运营时间根据组件的生命周期大致按照25年运营时间测算，主要受国家政策和电力消纳情况影响。

　　受碳中和以及平价上网的影响，光伏装机需求旺盛，中游各环节积极扩产，但由于上游扩产周期相对较长，硅料供需偏紧带动价格上涨，组件端成本较高压制了装机需求，2021年及以前，硅料上游企业投资性价比较高，但到2021年四季度开始，硅料市场供需料将逐步缓解，硅料价格上涨动能有所减缓，预计硅料市场在2022年将有较大的缓解，中游硅片扩产幅度大于需求，或将进入价格战，电池片和组件由于前期硅成本上涨盈利进入底部，后期伴随硅成本的下降，电池片和组件将迎来盈利能力的边际改善，辅材行业建议关注胶膜行业盈利能力边际改善，我们建议在应该积极提前布局光伏产业链中游环节相关标的。

　　重点推荐转债（含待上市）：金博转债、帝尔转债、福斯特、赛伍技术、高测股份、上机数控、隆基股份、天合转债、上能电气、锦浪科技，嘉泽转债、晶科转债，建议关注：通威股份、福斯特、东方盛虹。

　　需求侧：大陆晶圆厂补短板式扩产，半导体设备需求明确且持续。大陆电子产业蓬勃发展，带动半导体产业快速成长，半导体设备销售不断攀升，2021年Q2大陆销售额已占全球33%。然而我国晶圆制造体量仅占全球7%，如补足半导体制造短板，体量需至少达到全球1/4或1/3规模。据统计，清洗设备国内市场约60亿人民币，全球市场约35-40亿美元，全球先进封装设备市场约20亿美元，热处理设备约15亿美元。晶圆厂扩产叠加先进制程、立体结构、先进封装、大马士革铜互连等新工艺需求，带动单片清洗、后道湿法和镀铜设备的需求量和产品性能持续提升。

　　供给侧：盛美深耕清洗技术，湿法设备竞争力强，干法设备再突围。半导体设备技术门槛高、研发投入大，国际五大巨头垄断全球七成市场。清洗设备日本企业DNS和TEL共占据全球约3/4市场，盛美在部分晶圆厂招标中，采购量名列前茅。盛美清洗设备目前主要适用在28nm制程，正在向14nm研究推进，以满足先进制程的设备要求。盛美已可提供多种类型先进封装湿法设备，并开拓铜连接和立式炉管等新型设备，可以满足更多市场的需求。

　　半导体产业链迎重构，盛美自强开新局。大陆半导体产业自主可控已成为共识，复杂国际局势下，国内晶圆厂需扩产至全球1/4体量，对国产设备需求迫切。盛美与国内晶圆厂携手共进，填补起晶圆制造与设备供应的短板。同时公司拥有国际化的资源与团队，利用原创性技术与专利，有望实现国内国际“双循环”。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好盛美立足湿法设备，逐步开启半导体设备多领域布局。公司凭借清洗设备技术优势，不断进入境内外各类晶圆厂；早有布局的先进封装湿法设备有望随着先进封装规模的壮大，在市场竞争中脱颖而出；公司镀铜设备有望解决美国“卡脖子”问题；立式炉设备陆续推向市场，将开启更大市场空间。我们预计2021-2023年，公司营收分别为15.94/26.07/40.28亿元，给予2022年0.5倍PSG，公司6个月目标股价为151.67元/股。

　　【东北绝对收益王凤华】金固股份（002488）动态点评：自主研发阿凡达车轮技术，打开蓝海市场。聚焦钢轮制造主业，市场需求保持较高水平。汽车钢制滚型车轮是公司的核心产品，已得到了国内合资品牌汽车整车厂商和欧美客户的广泛认可。在国内，公司是上汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、比亚迪、吉利汽车、中国重汽、宇通客车等乘用车及商用车整车生产商的供应商，在国际市场，公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系，是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等体系内的全球供应商。2020年我国商用车累计销量达513.3万辆，同比增长18.7%，预计全年新增商用车（不含售后市场）车轮预计总需求量在4700万只左右，若加上存量商用车的售后市场，商用车每年的车轮总需求量非常巨大，盈利前景较好。

　　公司自主研发“阿凡达轮胎”，开拓钢轮和铝轮之间的蓝海市场。公司自2012年开始致力于研发重量、精度对标铝轮的创新钢轮产品，内部项目代号“AVATAR”（即“阿凡达”）。阿凡达车轮主要优势包括强度高、精度高、重量轻、平衡性好、抗变形能力强等，是全球领先的钢制车轮生产技术，打开了介于钢轮和铝轮之间的新的“蓝海”市场。公司拥有阿凡达车轮独家专利28件、发明专利8件，与合作伙伴联合研发超50件共享专利。原材料方面，2018年公司与蒂森克虏伯、鞍钢股份签订协议成立合资公司金蒂鞍（杭州）科技有限公司，为公司独家供应阿凡达车轮原材料；设备方面，2016年公司全资收购荷兰设备制造商方泰纳，掌握了全球最先进的阿凡达车轮生产设备。

　　公司阿凡达车轮已正式投产，未来将持续扩充产线年末，公司阿凡达车轮已正式投产。目前公司阿凡达车轮已开始给国内多家商用车主机厂批量供货，同时已送到美国戴姆勒等国际商用车主机厂路试。公司初步计划至2025年布局3-4个阿凡达车轮生产基地、多条阿凡达车轮生产线。近日，公司已规划在合肥和南宁建设阿凡达车轮生产基地项目，未来公司将在全国乃至全球布局阿凡达车轮生产线，满足市场需求。

　　【东北传媒宋雨翔】快手（：用户增长提速，基本面后续有望持续改善。事件：快手2021年前三季度共实现营收566.51亿元，同比+39.3%；毛利率为42.2%，同比+4.6pcts；经调整后净利润为-145.11亿元，对应净利率为-25.6%。其中2021Q3实现营收204.93亿元，同比+33.4%；毛利率为41.5%，同比-1.6pcts，环比-1.7pcts；经调整后净利润为-48.22亿元，对应净利率为-23.5%，环比回升1.39pcts。

　　产品生态系统持续深化，用户参与度与活跃度提升。用户规模增长显著受益于快手拉新及留存效率的持续优化，2021Q3快手MAU达5.72亿（同比+19.5%，环比+13.2%）；DAU达3.2亿（同比+17.9%，环比+9.3%），用户粘性也保持稳定，DAU/MAU在55.9%；此外，用户日均使用时长提升至119分钟（同比+35%，环比+11.4%），累计互关对数也达140亿对，同比+59%，基于信任的社交关系链持续加强。

　　商业化进展超预期，直播环比回升，线上营销+电商仍处增长快车道。2021Q3直播业务达77亿元，环比+7.4%，超出彭博一致预期3.6%；2021Q3线%），超出彭博一致预期2.2%，营收占比为53.2%（同比+13 pct），线上营销继续保持第一大营收来源。以电商为首的其他业务同样保持高速增长，实现18.6亿元营收（同比+53%），营收占比为9.1%（同比+1.1 pcts），对应电商GMV达到1,758亿元，同比+86.1%，环比+21%，电商货币化率则较为稳定达1.06%，但复购率提升至70%以上，电商生态持续完善。

　　深耕内容运营，内容社区持续优化。快手通过多元内容扶持计划推动内容品类持续扩展。2021Q3快手短剧成绩优异，单部累计观看过亿系列短剧超850部，短剧日活达到2.3亿，垂类内容持续丰富，体育类成为2020东京奥运及2022北京奥运官方转播商，截至2021年8月，快手上奥运相关内容视频总播放量达730亿次，端内互动人次达60亿；丰富的内容生态构筑快手社区及商业化护城河。

作者：admin

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